来伊份大股东一边减持一边推员工持股公司扩张失败已扣非亏损三年

出品:新浪财经上市公司研究院

作者:浪头饮食/ 郝显

2月14日，来伊份发布了股东减持公告，其大股东爱屋企管拟在未来6个月减持不超过1010.39万股，占公司总股本的3%。

目前爱屋企管持有来伊份55.38%的股份，加上一致行动人的持股，爱屋企管总共控制来伊份65.15%的股份。

从2019年10月起，爱屋企管就不断抛出减持计划。公司股价也一直没有起色，目前市值仅40多亿元。背后原因是来伊份业绩常年停滞，且已经扣非亏损三年。

在大股东减持的同时，公司还推出了员工持股计划，以目前市场价一半的价格向管理层授予股票。这能给市场信心吗？

大股东持续减持

来伊份2016年9月上市，控股股东爱屋企管所持股份有三年限售期。2019年10月起其所持股份正式上市流通，2019年10月底，控股股东及其一致行动人就抛出了减持计划。但是期满后控股股东并未减持。

控股股东再次计划减持从2021年4月开始，在2021年4月8日到2021年10月15日之间，爱屋企管总计减持1001.06万股，占公司总股本的2.97%。减持价格区间为12.5元-21.3元。截至2月14日，来伊份收盘价为12.93元。

在大股东减持公告披露前的1月26日，来伊份披露了2021年业绩预盈公告。2021年扭亏为盈，实现归母净利润2800万元，上年同期为-6519.54万元。但是扣非后仍旧亏损6200万元，上年扣非亏损1.05亿元。

这个“利好”丝毫没有提振市场信心，从1月26日以来，来伊份股价已跌超10%。

2021年底，来伊份还推出了员工持股计划，拟向董监高、核心管理人员在内的不超过50人授予股票，持股计划的股票来自公司2019年上半年回购的股票，回购价格为12.19元，授予价格则为6.1元，差不多是目前市场价的一半。

大股东一边减持，一边推员工持股计划，能给市场信心吗？

持续烧钱扩张效果存疑

从2018年开始，来伊份已经连续四年扣非亏损，总计亏掉了2.46亿元。主要靠非经常性损益勉强维持归母净利润为正，非经常性损益中金额最大的两项是政府补助和理财产品投资收益。

造成净利润大幅下滑的主要原因是公司扩张导致的费用增长。2017年以来，来伊份为了扩大规模，一面大力发展第三方电商业务及来伊份APP，另一面则在加速开线下店，同时还在不断扩品类。

从2017年到2020年，来伊份营收增速分别为12.35%、7.01%、2.86%、0.59%，同期费用率增速分别达到13.62%、18.58%、2.69%、1.58%。

2017年销售费用金额突破11亿元，2019年以来一直保持在13亿元的规模。管理费用则从

此前不足3亿元增至近5亿元。而公司净利润最高也不过1.3亿元左右。

来伊份一直保持着超高的费用率，2017年费用率在39%左右，2018年提升到43%以上，2020年达到了44%，同期良品铺子、洽洽食品、三只松鼠在10%-25%之间。超高的费用率压低了公司的净利率，2016年以前净利率还不到4%。由于净利率低，费用增长很容易蚕食掉净利润，造成扣非亏损。

但是大力度的投入并未带来营收的同步增长。近几年来伊份线下门店数量不断增长，从2017年的2460家增至2020年的3004家，但是2020年营收规模仅比2017年增长11%。其中线上电商营收仅为5.94亿元，同比增长15%。

公司声称的全渠道布局什么时候能真正进入收获期呢？

来伊份能否将线下门店转化为竞争优势

事实上，早在2014年，来伊份的营收增长就陷入了停滞，增速常年保持个位数，2021年前三季仅增长1.71%。和其他坚果零食企业对比，来伊份营收增速处在垫底水平。

近几年外埠及线上扩张失败后，公司在重新调整发展战略。

先看线上，从2018年到2020年，线上渠道3年年复合增长率仅为13%，2020年线上渠道总规模不到6亿元。不管是增速还是线上销售规模都明显偏低。在线上不及预期的情况下，公司逐渐放弃了自有团队运营模式，代之以代运营。

线下扩张也收效甚微，2017年以前，来伊份门店主要集中在北京、上海、江苏、浙江、山东、安徽6个经济发达省份。2017年之后，来伊份将线下店扩张到了30多个省份，这些省份的线下店并不成功。

营收增长停滞是一方面，另一方面则是单店收入的下滑。根据东兴证券数据，从2018年到2020年，其直营门店和加盟门店单店收入均出现下滑，直营店略微下滑，加盟店下滑明显。由于直营店从2020年下半年开始，来伊份加快了直营门店关店速度，转向加盟店。

从短期来看，来伊份能否走出低谷取决于加盟店扩张后能否带来业绩的大幅增长，以及线上渠道是否能迎来超预期的增长。

费用率是另一个值得期待的因素，相比同行业公司，来伊份有着超高的费用率，如果公司将费用率降下来，则可以快速提升净利率及净利润。但是这同时也需要来伊份提升运营管理效率。

从休闲零食行业来看，近几年行业增速在逐渐回落，相关上市公司业绩增速也呈现相同趋势。线上渠道为主的三只松鼠营收已经连续下滑两年。在日益激烈的竞争下，未来龙头公司增长可能更多取决于集中度的提升。

根据弗若斯特沙利文的预测数据，2022年休闲零食线下渠道占比约为83%，线上渠道仅占约13%。电商渠道红利逐渐消失，线下再次成为各家企业关注的重点。这也是来伊份大幅扩张线下门店的原因。

在坚果零食企业中，洽洽食品、盐津铺子以商超渠道为主，来伊份、良品铺子以线下门店为主，三只松鼠则以线上为主。

问题是，拥有大批线下店的来伊份能否将自己的线下门店转化为竞争优势。